我們認為普通膜對PVC 膜的替代未來(lái)增長(cháng)空間有限，而交聯(lián)膜才是未來(lái)發(fā)展的動(dòng)力所在。與此同時(shí)，與市場(chǎng)的低預期不同，我們認為交聯(lián)膜的市場(chǎng)開(kāi)拓有望加速推進(jìn)。
  投資要點(diǎn)：
  有別于市場(chǎng)的觀(guān)點(diǎn)，我們認為公司未來(lái)增長(cháng)動(dòng)力取決于交聯(lián)膜，而交聯(lián)膜當前的市場(chǎng)開(kāi)拓有望呈加速推進(jìn)趨勢：
  交聯(lián)膜對PE 膜的替代，空間廣闊且符合公司未來(lái)定位膜的方向。之前市場(chǎng)預期交聯(lián)膜的拓展存在難度，我們認為基于包裝機械、性?xún)r(jià)比及示范效應三大因素作用之下，交聯(lián)膜下游的開(kāi)拓將呈加速推進(jìn)。
  向包裝設備領(lǐng)域延伸，破解替代大障礙：之前下游市場(chǎng)開(kāi)拓以及對PE 膜的替代存在的主要難點(diǎn)，即為更換原有包裝設備。公司通過(guò)向包裝設備延伸，具備打造非標配的包裝設備的定制配套能力，通過(guò)“設備先行，膜后至”的模式，極大拓展了交聯(lián)膜的應用范圍，也降低了替代PE 膜的壁壘。
  和希悅爾的競爭，以性?xún)r(jià)比取勝：交聯(lián)膜占希悅爾收入比例僅4%左右，多年來(lái)產(chǎn)能均未擴充，且國內并無(wú)產(chǎn)能，產(chǎn)品均從美國進(jìn)口，售價(jià)高達45000 元/噸，而公司產(chǎn)品募投后交聯(lián)膜的售價(jià)預計維持在30000 元/噸，性能相近下，性?xún)r(jià)比優(yōu)勢明顯，未來(lái)?yè)屨枷偁柕氖袌?chǎng)份額，幾近必然。
  重點(diǎn)領(lǐng)域的開(kāi)拓，示范效應明顯：公司目前已在貨幣流通體系、品牌食飲、工業(yè)基建等國民經(jīng)濟重點(diǎn)領(lǐng)域實(shí)現了交聯(lián)膜突破應用，強烈額示范效應，打消了之前其它下游領(lǐng)域的觀(guān)望，未來(lái)有望陸續采購公司的交聯(lián)膜產(chǎn)品，我們認為這已經(jīng)打開(kāi)了那扇門(mén)。
  增持評級：預計12-14 年EPS 分別為0.60、0.83 和1.13 元，公司募投項目投產(chǎn)后，增長(cháng)看好。給予13 年30 倍PE，目標價(jià)24.90 元。